close

美国债券孳息曲线上倾 或预示经济前景向好,信达返佣注册

  近期美国经济数据好转,避险资金从美国国债流出致债价下跌债息攀升,形成向上倾斜的债券孳息曲线,或预示经济前景向好。尽管反向孳息曲线未能完全准确地预示经济衰退的前景,亦未能为突发性的风险带来提示,但是,一般而言,利用孳息曲线去作为经济的前瞻仍然是颇为可靠的。

  孳息曲线是以不同年期的美国国库券的孳息率绘画出来的曲线。孳息曲线图主要分三种形态:向上倾斜、平坦和倒转或反向。在正常情况下,这条曲线是向上倾斜的,即短期债息低于长期债息,反映市场预期未来经济活动增强,经济向好及通胀压力上升,因而央行需要加息去控制通胀。年期愈长的债券,所冒的通胀风险愈大,故此要较高的孳息去吸引投资者。当曲线形态愈是陡峭,反映未来经济动力愈强,通胀风险愈高。

  于2006年中至2007年间,美国国债孳息曲线曾多次出现反向,称为反向孳息曲线。根据美国的历史,在过往每当经济衰退出现前,都呈现孳息曲线反向形态。由1960年至2008年期间只有两次例外,如1998年当美国对冲基金Long Term Capital出事时,美联储大幅调低利率,引致孳息曲线出现反向情况,但随后美国经济增长只是放缓,并非衰退。同时,2006年至2007年间出现反向孳息曲线时,全球股市形势却一片大好,令人质疑反向孳息曲线对预示经济衰退的准确性。

  2005年年底美国国库券2年期孳息率较10年期高,国库券孳息率出现的“孳息曲线逆转”的现象,是自2000年后首次出现。当时,孳息曲线出现反向是因为投资者担心美国经济增长放缓,大量购买长年期的债券,导致10年期债券价格的上升幅度较2年期期债券大,而这种现象通常被视为短期经济增长放缓的警告讯号。

  长期债券价格通常较短期债券低,因为长期债券藉提供较高的孳息率来抵消未来通胀等的不明朗因素,并吸引投资者购买。如果投资者认为经济短期前景不明朗,将增持长期债券,导致长期债券的孳息率下降,形成“孳息曲线逆转”。美国在过去的三十年未曾出现六次经济衰退,其中四次都有“孳息曲线逆转”的现象,上一次出现孳息率反向在2000年,10年期债券孳息率高于2年期债券孳息率0.51厘,2001年春天便出现经济衰退。

  美国国库券的孳息曲线在2005年一直维持平坦,2年期的孳息率较10年期的孳息率的分别并不明显,短暂地出现反向孳息率曲线并不是令人感到惊讶,预计“孳息曲线逆转”的情况不会持续太久;另外,目前的市场较以前复杂, 孳息率曲线和经济趋势之间的关系也变得模糊,孳息率曲线或失去以往预示经济衰退或复苏的效用――当时的美国联邦储备局主席格林斯潘也曾表示短期和长期债券孳息率形成的孳息率曲线已经不能准确地预示经济趋势。

  以近期欧债危机看,欧洲央行推出长期再融资操作,为银行提供3年期1%的低息贷款,吸引银行购买这些票据套息,继而推低短债利率以纠正反向孳息曲线的现象,目的为协助欧元区国家进行再融资,和避免经济陷入衰退,这是施加人为因素去改变孳息曲线的例子。欧洲央行除透过LTRO,亦有循购买“欧猪国”长期及短期债券去增加市场流通量及压低债息,人为地干扰孳息曲线的表现。

  信达返佣注册反向孳息曲线不可能于高增长的新兴市场出现,正如07年至去年中,巴西和印度出现通胀失控情况,但这些新兴市场由于经济处于6%以上的高增长率,根本上不会产生衰退而导致反向孳息曲线显现。反向孳息曲线大部分都能准确地预示经济衰退,如2010年4月时希腊出现反向孳息曲线后,便爆发违约风险。只有少数例子出现不准确情况,如2009年的美债孳息曲线平旦,未能预示经济衰信达返佣注册退。近期美国经济稳步复苏支持美国长期国债息率向上倾斜,同样的,德国债息曲线亦出现类似的情况。倾斜的长债息率反映经济前景向好且通胀预期升温,因此,现时是购买风险资产的时机,如增持高收益债券或吸纳股票。